二次設(shè)備中主要以南瑞和許繼為代表的國(guó)網(wǎng)系企業(yè)，其中國(guó)電南瑞在17 年底完成了資產(chǎn)注入，調(diào)整后看板塊的營(yíng)收和利潤(rùn)基本穩(wěn)定發(fā)展，增速均在1%以?xún)?nèi)，二次設(shè)備的ROE 目前也回落至10%以?xún)?nèi)，為10 年以來(lái)首次跌破10%。二次設(shè)備作為智能電網(wǎng)的代表從國(guó)網(wǎng)投資的角度來(lái)說(shuō)上一輪的周期已經(jīng)接近尾聲，目前看二次設(shè)備的主要機(jī)會(huì)來(lái)自于新能源消納和電力市場(chǎng)建設(shè)等帶來(lái)的新機(jī)會(huì)：

1)收入和歸母凈利潤(rùn)：2017年度，二次設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入622.01 億元，同比增加0.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)58.79 億元，同比增長(zhǎng)0.58%。2018 年一季度，二次設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入91.70 億元，同比增長(zhǎng)10.46%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.08 億元，同比增長(zhǎng)2.86%。

2)毛利率和凈利率：2017 年度板塊毛利率為30.94%，同比增長(zhǎng)1.51 個(gè)百分點(diǎn);凈利率為9.45%，同比增長(zhǎng)0.31 個(gè)百分點(diǎn)。第四季度板塊毛利率為32.01%，同比增長(zhǎng)1.87 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率10.18%，同比下降0.96 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年一季度二次設(shè)備板塊毛利率為31.47%，同比增長(zhǎng)2.63 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為1.18%，同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到個(gè)別企業(yè)的擾動(dòng)，其中光一科技一季度凈利率-43.82%。

3)費(fèi)用率：2017 年板塊期間費(fèi)用率為18.95%，同比增加0.13 個(gè)百分點(diǎn)。2018年一季度板塊期間費(fèi)用率為30.26%，同比增加1.14 個(gè)百分點(diǎn)。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2017 年底，板塊應(yīng)收賬款414.54 億，較年初增長(zhǎng)10.38%，2018 年一季度末應(yīng)收賬款為397.46 億，較年初微降4.12%。2017年底預(yù)收款為54.99 億，較年初增長(zhǎng)8.76%，2018 一季度末預(yù)收款為56.95 億，較年初增長(zhǎng)3.56%。2017 年底存貨為134.93 億，較年初增長(zhǎng)6.68%，18 年一季度末存貨為154.93 億，較年初增長(zhǎng)14.82%。

5)現(xiàn)金流： 2017 年度，二次設(shè)備板塊現(xiàn)金流為凈流入41.82 億元，2016 年同期現(xiàn)金流為凈流入44.72 億元，較2016 年有所下降。2018 年一季度板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出28.62 億，去年同期為凈流出42.67 億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平略有回升。

電力電子板塊以工控為主，還有其他以電力電子技術(shù)為基礎(chǔ)的拓展應(yīng)用，比如逆變器、高壓變頻器、電動(dòng)車(chē)電控和充電樁電源等。整體17 年表現(xiàn)優(yōu)異，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速均30%，超過(guò)工控的行業(yè)增速16%。工控下游主要是制造業(yè)固定資產(chǎn)投資，同時(shí)自動(dòng)化也是長(zhǎng)期的成長(zhǎng)板塊，所以疊加起來(lái)17 年是快速增長(zhǎng)的一年，看18Q1 的數(shù)據(jù)這一趨勢(shì)目前還在延續(xù)，18Q1 營(yíng)收增速為22%：

1)收入和歸母凈利潤(rùn)：2017 年度，電力電子板塊實(shí)現(xiàn)收入451.51 億元，同比增長(zhǎng)29.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)54.81 億元，同比增長(zhǎng)29.61%。2017 年第四季度，電力電子板塊實(shí)現(xiàn)收入140.46 億元，同比增長(zhǎng)30.13%，環(huán)比增長(zhǎng)21.50%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)14.66 億元，同比增加9.65%，環(huán)比下降0.81%。2018 年第一季度，電力電子板塊實(shí)現(xiàn)收入91.63 億元，同比增長(zhǎng)22.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.95 億元，同比增加4.47%。

2)毛利率和凈利率：2017 年度，板塊毛利率32.28%，同比下降1.66 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為12.14%，同比下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年第四季度，板塊毛利率為31.25%，同比下降1.58 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為10.44%，同比下降1.95 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年第一季度，板塊毛利率為33.73%，同比下降1.24 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為8.68%，同比下降1.45 個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2017 年板塊期間費(fèi)用率為20.52%，同比降低0.14 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年一季度板塊期間費(fèi)用率為25.49%，同比增加0.46 個(gè)百分點(diǎn)。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2017年底，板塊應(yīng)收賬款189.86 億，較年初增長(zhǎng)19.90%，2018 年一季度末應(yīng)收賬款為192.25 億，較年初微增1.26%。2017 年底預(yù)收款為15.97 億，較年初增長(zhǎng)20.05%，2018 一季度末預(yù)收款為17.50 億，較年初增長(zhǎng)9.61%。

5)現(xiàn)金流：2017 年度工控板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~25.21 億元，同比減少15.85%。2018 年一季度，板塊現(xiàn)金流為凈流出14.98 億元，同比2017 年一季度凈流出18.51 億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平有所改善。

其他電力設(shè)備主要包括不同領(lǐng)域的儀器儀表、發(fā)電設(shè)備、軍工裝備、環(huán)保節(jié)能的公司，整體規(guī)模不大，營(yíng)收占比整個(gè)板塊不高，營(yíng)收和利潤(rùn)增速表現(xiàn)不錯(cuò)，對(duì)板塊整體呈現(xiàn)拉動(dòng)作用：

1)收入和歸母凈利潤(rùn)： 2017年度，其他電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入813.15 億元，同比增加30.54%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)45.52億元，同比增長(zhǎng)50.52%。第四季度營(yíng)業(yè)收入258.54 億元，同比增長(zhǎng)30.30%，歸母凈利潤(rùn)8.98 億元，同比增長(zhǎng)25.42%。2018 年一季度，其他電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)收入201.18 億元，同比增長(zhǎng)29.75%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)14.27 億元，同比增長(zhǎng)74.22%。

2)毛利率和歸母凈利率：2017 年度板塊毛利率為20.55%，同比下降0.55 個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利率為5.60%，同比增長(zhǎng)0.74 個(gè)百分點(diǎn)。第四季度板塊毛利率為20.12%，同比下降0.10 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利率3.47%，同比下降0.14 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年一季度板塊盈利水平持續(xù)增長(zhǎng)，其他電力設(shè)備板塊毛利率為20.63%，同比增長(zhǎng)1.14 個(gè)百分點(diǎn)。歸母凈利率為7.09%，同比增長(zhǎng)1.81 個(gè)百分點(diǎn)。

3)費(fèi)用率：2017 年板塊期間費(fèi)用率為13.58%，同比微降1.09%。2018 年一季度板塊期間費(fèi)用率為15.42%，同比增加1.30%。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2017 年底，板塊應(yīng)收賬款357.79 億，較年初增長(zhǎng)28%，2018 年一季度末應(yīng)收賬款為366.88 億，較年初增長(zhǎng)2.54%。2017 年底預(yù)收款為69.00 億，較年初增長(zhǎng)17%，2018 一季度末預(yù)收款為75.68 億，較年初增長(zhǎng)9.67%。2017 年底存貨為223.57 億，較年初增長(zhǎng)33.90%，18 年一季度末存貨為248.73 億，較年初增長(zhǎng)11.26%。

5)現(xiàn)金流：2017 年度，其他電力設(shè)備板塊現(xiàn)金流為凈流出7.65 億元，2016 年同期現(xiàn)金流為凈流入32.91 億元，較2016 年有明顯的下降。2018 年一季度板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出38.77 億，去年同期為凈流出29.11 億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平有所下降。

投資建議：17 年板塊中表現(xiàn)最好的是工業(yè)控制和低壓電器，其余特高壓、中壓、電纜、二次板塊表現(xiàn)一般。

展望18 年我們繼續(xù)主要看好工控和低壓電器板塊，18 年一季報(bào)已經(jīng)驗(yàn)證了龍頭公司的持續(xù)增長(zhǎng)，其余國(guó)企改革方面我們也可以重點(diǎn)關(guān)注國(guó)網(wǎng)系的企業(yè)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：工控領(lǐng)域：匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、長(zhǎng)園集團(tuán);低壓電器領(lǐng)域：正泰電器、良信電器;國(guó)企改革：國(guó)電南瑞。其余重點(diǎn)關(guān)注：特變電工、英威騰、信捷電氣、麥格米特、鳴志電器、許繼電氣等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資增速下滑，政策不達(dá)預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。