張國寶主任上次會議曾經透露，2010年國家將投入120億元資本金，未來兩年國家資本金的投入將不低于該數目。而根據1998年以來農網改造的投資比例80%來自貸款，20%來自國家資本金投入計算，預計農網改造升級每年帶動600億元投入，三年投資規(guī)模將超過2000億。

       投資規(guī)模沒有意外驚喜：農網投資的資金來源一部分為電網公司本身計劃投資，另一部分為國家的投資。為拉動內需，2009年國網農村電網投資710億元，南網農網投資260億元，兩網合計高達970億元。國家資本金帶動的600億元投資還沒有超過2009年的農網總體投資規(guī)模。

       我們預計2011年農網投資增長：首先我們預計2010年的120億元農網改造資本金帶動的投資沒有完全落實。一方面資金到位在2010年7月之后，2010年的電網建設改造計劃已經確定，臨時變更計劃給電網公司的生產經營帶來很大的沖擊。

       2008年-2009年的拉動內需農網投資也大多數是在2009年完成。另一方面從各地的公開信息來看，農網改造的力度并沒有在2010年7月的農村工作會議之后出現大規(guī)模增加的跡象。本次宣布啟動農網改造正好在年初及“十二五”開始之年，與電網公司計劃不會沖突，我們預計農網改造的投資會得到落實。由于2010年農網投資主要為電網公司的投資，我們預計2011年農網投資同比增長是大概率事件。

       中西部區(qū)域中壓一次設備公司龍頭受益相對明顯：農網改造2000億元投資，按照60-65%投資為設備測算，有1200-1300億元會用于購買輸變電設備，包括變壓器、開關、電線、電纜、鐵塔等。由于農村電網改造投資區(qū)域廣，電壓等級較低在110kV及以下，電力設備一次設備公司普遍受益，但中西部區(qū)域中壓一次設備龍頭受益會相對明顯。從受益彈性考慮，重點推薦森源電氣(002358,股吧)。

       重點推薦森源電氣：公司地處河南，產品為中低壓開關柜，屬華中地區(qū)中壓開關龍頭公司，在河南省市場占有率非常高，公司的有源濾波裝置（APF）產品也在逐步貢獻利潤，我們預計隨著節(jié)能減排壓力增大，APF需求在2012年將進入爆發(fā)期。我們預測公司2010-2012年EPS分別為1.02元、1.50元、2.19元，按照2011年40倍市盈率估值，目標價位60元。

       風險提示：農網建設的投資包含電網公司的投資和國家的投資兩部分，目前還不清楚2011年電網公司投資部分的規(guī)模，如果這部分低于預期，則總體的投資規(guī)模和增長幅度可能低于預期。