福建省國資委下屬電力龍頭,火電盈利承壓、風電業(yè)績亮眼。公司大股東為福能集團,實際控制人為福建省國資委。截至目前公司控股在運裝機達347.10萬千瓦,占福建省發(fā)電總裝機的6.25%,其中風電裝機規(guī)模66.4萬千瓦,占福建省風電裝機規(guī)模的26.14%。近年來公司積極開拓風電項目,風電裝機占比持續(xù)提升。17年公司煤電板塊承壓煤價,風電板塊裝機增長疊加利用小時數(shù)增加業(yè)績亮眼,公司旗下全資風電運營平臺福能新能源實現(xiàn)凈利潤4.61億元,同比增長37.54%,為公司貢獻54.27%的凈利潤。

　　火電板塊業(yè)績有望逐步修復,后續(xù)外延擴張落地、資產注入可期,盈利修復+裝機增長帶來成長空間。由于煤價高企和天然氣供應緊張等因素,公司下屬煤電和氣電機組盈利承壓,17年業(yè)績?yōu)榻陙碜畹忘c。后續(xù)隨著煤價有望逐步回落,天然氣供需緊張局面改善,火電板塊存量機組盈利有望逐步回升。公司17年公告收購華潤電力旗下溫州和六枝兩個煤電項目(107萬kw 權益裝機),預計18年完成收購公司火電裝機逆勢擴張。華潤六枝系坑口電站,配套煤礦投產后盈利能力有保障;華潤溫州資產質地較優(yōu),后續(xù)煤價回落火電盈利能力有望進一步攀升。另外,當前福能集團體內尚有218.5萬kw 的權益火電裝機承諾于2020年底之前完成注入,將會助力公司火電板塊整體規(guī)模進一步擴大。

　　福建發(fā)展風電稟賦優(yōu)異,公司項目資源+資金優(yōu)勢兼具,全力加碼開啟風電板塊高成長。

　　福建省風力資源較好,同時屬于四類風區(qū)上網(wǎng)電價較高,無棄風限電,開發(fā)風電項目回報率較優(yōu)。截至2017年底公司在運風電66.4萬kw,在建42.3萬kw,其中陸上風電22.3萬kw,海上風電20萬kw。綜合考慮公司裝機核準和投產進度,我們預計公司2020年底在運風電裝機有望達154萬kw,較當前有132%的增長空間。公司背靠福建省國資委,攜手三峽集團,在福建省內獲取項目能力一流;當前公司資產負債率僅44%,18年擬發(fā)行28億的可轉債,預計將會進一步降低融資成本。項目資源+資金優(yōu)勢兼具,公司規(guī)劃明確,后續(xù)將加速擴張風電裝機,開啟風電板塊高成長。

　　18年核電項目核準重啟在即,公司作為福建省屬龍頭參股多個核電項目,中長期持續(xù)受益。根據(jù)能源局發(fā)布的《2018年能源工作指導意見》,今年計劃核準開工6~8臺核電機組。

　　我們判斷隨著三代核電技術成熟、核準重啟,核電行業(yè)有望迎來新一輪發(fā)展機遇期。公司作為福建省屬龍頭參股多個在建和擬建核電項目,權益裝機規(guī)模約380萬千瓦,考慮到核電建設周期一般為5年左右,本輪核準重啟將會助力公司中長期業(yè)績成長。另外集團目前持有在運的寧德核電10%股份,若按承諾于2020年完成注入,至少將為公司增厚1億元以上利潤。

　　盈利預測與估值:我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為10.52、13.03和15.39億,對應EPS 為0.68、0.84和0.99元/股,當前股價對應PE 為

　　12、9和8倍?？紤]到可比公司18和19年估值水平分別為15和14倍,公司估值較低、盈利成長性較高,首次覆蓋,給予“買入”評級。